民信配资端 “趋势+周期”布局消费赛道

在消费资产被持续低配的当下，国联安基金的基金经理呼荣权却在那些不被关注的角落，看到了投资机会。健康食品悄然崛起、低度酒饮加速占领市场、宠物功能粮渗透率提升、IP潮玩平台爆发……这些细分赛道，或因产品创新，或因渗透率提升，或因场景扩张，依然保持着双位数的收入增长，清晰地改写着市场关于“消费只剩价值、没有成长”的刻板印象。

呼荣权在接受中国证券报记者专访时表示，低仓位、低预期、低估值构成了逆向布局的安全垫。在消费赛道的布局中，他坚持以“趋势+周期”的框架，挑选“短期有业绩、长期有逻辑”的成长消费，力争为投资者提供兼具弹性与抗跌性的消费类股票组合。

短期有好业绩长期有好逻辑

“美国消费股常常依靠寡头垄断长期走牛，但国内多数行业很难形成持续的垄断，竞争格局在不断演进迭代。因此，‘趋势投资+周期博弈’成为重要的买入思路。”呼荣权认为，目前赚钱的机会主要有两类：一是产业趋势确立时顺势参与，比如过往的光伏，以及近期的AI，一旦供需共振，就会出现估值与业绩的双击；二是行业供需周期见底时布局，等待修复兑现，而当前消费正是典型的周期底部行业。

在选股上，呼荣权始终坚持“短期有好业绩、长期有好逻辑”的核心标准。他认为，成长股需要具备高天花板、低渗透率、产品容易被接受并能成为爆款、未来有提价空间等特征。

他的持仓逻辑清晰地体现了这一框架。比如，他长期持有某细分健康食品龙头，正是看中健康化长期渗透的大逻辑，且该公司短期业绩持续兑现。再如，他配置某酵母龙头，一方面是原料成本下行带来利润弹性，另一方面是酵母蛋白替代乳清蛋白、承接减重药物带来的蛋白补充需求，从而打开了第二增长曲线。此外，他还布局了某黄酒及某低度酒龙头，顺应的是低度化、健康化与全国化的行业趋势。呼荣权特别表示，在下行期很难找到完美的成长股，但“周期底部+成长弹性”的选股标准，能够让股价的上行空间变得更加可观。

不做市场的对抗者

当然，消费赛道目前的整体疲弱仍是不争的事实，在行业的趋势性下行中，不去做市场的对抗者，这也是过去几年呼荣权的基金经常维持相对较低仓位的原因。但在去年底，呼荣权对2026年消费基本面审慎偏积极，于是选择了加仓。然而，今年上半年AI的赚钱效应过于强烈，资金从消费与红利品种中抽出，某红利指数单月跌幅约15%，消费品种下跌的程度也超出了预期。

面对这种极端情况，呼荣权进行了积极的结构切换。“因为高端白酒具备较强抗跌性，我一季度增加了配置力度并将其作为重要的组合底仓。随后在二季度整体超跌中，减持了一些品种，换入了更便宜、弹性更大的底部成长标的，比如宠物、低度酒、健康食品等赛道股。”此外，呼荣权还对在港股市场中茶饮、潮玩IP平台等新消费标的进行了布局。

透过现象看本质。呼荣权并非仅关注一家企业的财报数据，而是善于观察数据背后的经营状况。例如某宠物食品龙头今年受高端线价格战影响，利润有所下滑，但收入仍然保持双位数增长，国内市占率居首。呼荣权按照收入与常态利润进行评估后，将利润的短期扰动视为买点，把握了阶段性的布局机会。对于某食品公司，呼荣权也能够快速捕捉到其短期交易性机会，在利好数据兑现后果断降低仓位。

从总量思维切换至结构思维

在呼荣权看来，消费当前已经运行到周期底部区域，宏观上，国内经济延续回稳向好的趋势，扩大内需和居民收入改善的中长期举措持续发力，制造升级、机电与汽车等出口保持韧性，整体宏观环境为消费修复提供了更平稳的底座。筹码上，近年主动权益对大消费配置水平持续回落，食品饮料等子行业的公募配置比例处于历史低位，部分头部消费基金为应对业绩压力增加其他高弹性资产敞口，“一致性低配、低关注、低预期”恰恰是底部的重要特征。交易结构上，上半年AI产业趋势强、赚钱效应集中，资金阶段性从消费和红利品种中抽出，而随着高弹性科技方向进入业绩验证期、交易拥挤度释放，资金再平衡空间打开，消费的抛压逐步减轻、修复阻力显著下降。

传统消费方面，他并不悲观。以白酒为例，呼荣权认为行业正从粗放扩张走向质量提升，头部企业的品牌、渠道、治理优势进一步凸显。近年渠道去库存、价格重构、直营与数字化运营推进，龙头公司经营更稳健；部分全国化名酒通过梳理渠道、优化产品和强化合规，有望在调整到位后轻装上阵。他特别提到，白酒虽总量进入成熟阶段，但低度化、年轻化、区域酒全国化仍大有文章可做。整体看，传统白酒方向不是没有投资机会，而是从“买赛道”变成“选公司”，头部集中、结构升级、现金流稳定，酒类股票仍是消费基金底仓的重要来源。

大众品一端，他更看重健康化与功能化带来的重估。比如，某健康食品公司受益谷物替代、低糖低脂和低线城市渗透，收入与利润保持良性增长；口腔护理、卫生用品等细分龙头则凭借产品升级、渠道下沉和品牌年轻化，在成熟品类里拿到较多的市场份额。呼荣权说，这类公司不一定讲“颠覆式故事”，但胜在需求刚性、迭代可控、估值经过前期消化，放在周期底部配置，安全边际和成长性都更平衡。新兴消费亦充满广阔的投资机遇。比如，有茶饮品牌通过健康果饮、低糖选项和供应链标准化加速下沉，同时用咖啡等第二曲线拓宽时段与客群，门店模型在行业洗牌后更显效率。

“很多投资者还停留在旧框架里，觉得消费就是看总量、看白酒、看宏观周期。其实现在更多要看结构。”呼荣权表示，随着居民收入水平提升、消费场景恢复和线上线下融合加深，健康消费、悦己消费等都在释放增量。叠加可能的政策层面的加持，以及消费场景创新和下沉市场的挖掘，优质消费企业的长期空间将更加广阔。

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